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来源：新快报
据媒体报道，私域运营平台小鹅通近期被多位学员投诉称，其存在监管不力等问题。就在2月22日，距离小鹅通向港交所递交招股书整整六个月，其上市申请状态悄然变更为“失效”。
记者深入了解获悉，这家曾凭借微信生态红利迅速崛起、服务超200万商家、覆盖数亿终端用户的“知识变现”标杆企业，光鲜的营收增长数据背后，是三年半累计近9200万元的亏损、高企的流动负债、不断下滑的客户留存，以及层出不穷的合规问题。
小鹅通的财务数据显示，公司2022年至2024年营收从2.99亿元增至5.21亿元，毛利率从54.3%攀升至75.5%。但这背后是连续三年半累计近9200万元的亏损，公司经营仍难以自我“造血”。
此外，截至2025年6月末，小鹅通流动负债总额达24.18亿元，而流动资产仅5.80亿元，流动负债净额高达18.38亿元，流动比率仅0.24，远低于1的健康水平。经营现金流也极不稳定，2025年上半年骤降93.4%至仅715.9万元。这意味着公司短期偿债能力严重不足，资金链紧绷。
2025年8月22日，小鹅通正式递表港交所，但此后短短数月内，合规问题接连暴露。2023年11月和2025年11月小鹅通因“未尽平台资质审核义务”和“未对侵害消费者权益行为采取必要措施”被处罚，两次处罚均依据电子商务法第八十三条。2025年11月的罚款金额（36万元）较首次（5万元）大幅提高，且发生在递表仅三个月后。此前央视《中国质量万里行》报道私域直播乱象时，也直接点名小鹅通“平台审核不严被处罚”。
网经社电商研究中心主任曹磊认为，如果说持续亏损和高负债是小鹅通在资本市场的“先天不足”，那么递表后接连暴露的合规问题，则是压垮IPO的最后一根“稻草”。
上海正策律师事务所律师董毅智指出，业务合规性是小鹅通目前最突出的短板，平台上保健品、健康领域商户存在的虚假宣传、诱导消费问题，已经让它在2023年因“未尽到平台义务”被处罚，这里的核心法律争议就是平台责任认定——如果小鹅通还想以“技术中立”为由淡化商户资质审核、内容监管的责任，显然和电子商务法对平台的要求不符，风险极大。
董毅智律师认为，从IPO和未来发展的角度看，小鹅通需要直面四大挑战。首先还是合规与监管风险，这是最紧迫的——如果平台上再出现商户大规模虚假宣传、销售违禁品甚至非法荐股，小鹅通很可能因审核不力、处置不及时承担连带责任，面临行政处罚、民事索赔，甚至刑事责任。其次是市场竞争风险，SaaS行业本身同质化竞争就很激烈，小鹅通如果不能持续技术创新、迭代产品，很容易被替代。
再者是经营与财务风险。它的采购高度集中，前五大供应商采购额占比超60%，腾讯一家就常超40%，这意味着它在成本议价上没什么话语权，还面临供应中断的风险。
最后是品牌声誉风险，投诉频爆，再加上平台商户的负面事件，会直接损害品牌形象，不仅影响新客户获取，也会拉低资本市场对它的估值。
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